文 | 张佳儒开云(中国)开云kaiyun·官方网站

裁剪 | 刘振涛

董事长切身试药，自称体重从91公斤降到76公斤，减重30斤。两年前的这则音问，让博瑞医药和其在研的减肥药大火了一把。如今，博瑞医药营收净利双下滑，减肥药成了公司扭转漏洞的关键砝码。

8月28日晚间，博瑞医药流露2025年半年报，上半年，公司罢了营业收入5.37亿元，同比下落18.28%；归母净利润1717.32万元，同比下落83.85%。

从功绩下滑的中枢原因来看，赞助业务承压显着：一方面，受流感趋势变化等影响，奥司他韦原料药及制剂需求及价钱下滑，抗病毒类家具收入、毛利额均大幅减少；另一方面，客户阶段性生意需求波动，抗真菌类原料药品种收入较旧年同时减少。

此外，利润骤降还与公司抓续加码研发密切关连。半年报表现，博瑞医药研发进入为3.48亿元，同比增长144.07%，研发进入占营业收入的64.83%。

从研发重心标的看，博瑞医药聚焦BGM0504打针液等更始药及吸入制剂的研发。其中，BGM0504恰是两年前激励热心的“董事长试药款”减肥药。

据公开信息，2024年末，BGM0504打针液进入临床III期，已投约1.32亿元，改日仍需要无数资金进入。

为推动BGM0504生意化，8月1日，博瑞医药文书将这款减肥药家具的关连权利授权给华润三九，华润三九需支付的累计研发进入里程碑付款最高为2.8亿元。

现在来看，博瑞医药营收与净利双降，加大BGM0504药的研发进入，昭着将该药品手脚功绩增长的新“赌注”。

这一生意授权速即激励热心。比拟国产更始药生意授权(BD)金额数亿好意思元致使数十亿好意思元的往来金额，博瑞医药这次2.82亿元授权金额显着偏低，这也让外界对BGM0504打针液的生意价值产生疑问。

这究竟是何如回事？

营收净利双降资金承压，

向实控东说念主定增募资“输血”引热议

博瑞医药2025上半年的功绩推崇，创下2019年上市以来的“荒僻记载”：初次中报营收净利双下滑；归母净利润降幅刷新上市以来中报的最大降幅记载。

功绩疲软径直传导至资金层面，博瑞医药资金面堕入压力。上半年，公司筹画行动产生的现款流量净额同比下滑24.87%，造血才能松开；货币资金减少3.33%，现款储备缩水；短期借债增多46.39%，一年内到期的非流动欠债增多23.04%，短期偿债压力增大。

在资金压力下，博瑞医药正推动一笔募资总和5亿元的定增权术。8月8日，该定增请求被上交所受理，把柄定增公告，募资额扣除刊行用度后将一说念用于补充流动资金和偿还银行贷款。

定增公告中，博瑞医药也强调了资金压力。比如，2022至2024年和2025年1-3月，公司计入财务用度的利息开销永诀为2371.04万元、4442.42万元、5243.50万元和1497.25万元，不停增长的利息开销对盈利产生影响。

值得热心的是，2025年一季度，博瑞医药归母净利润仅1295.98万元，而同时计入财务用度的利息开销1497.25万元，强硬向上归母净利润，盈利被利息“吞吃”的问题突显。

博瑞医药示意，定增不仅能为公司“输血”，有用缓解资金压力、镌汰财务用度，更要紧的是，不错为公司在高端仿制药和更始药领域抓续开展的研发进入提供资金保险。

从历史数据来看，博瑞医药对研发的进入如实抓续加码。2022年至2024 年，公司研发用度永诀为2.07亿元、2.49亿元和2.97亿元，占当期营业收入的比重永诀为20.35%、21.08%和23.19%，研发进入畛域和占比均抓续上升。

把柄2025半年报，博瑞医药研发进入的焦点恰是减肥药家具。上半年，公司抓续推动 BGM0504 打针液等更始药及吸入制剂的研发，更始药及吸入制剂所有研发进入占公司研发进入的91.22%；其中，更始药进入较旧年同时增长604.93%。

然则，这笔对博瑞医药至关要紧的定增权术，却激励了外界的质疑。

把柄8月流露的最新定增公告，公司实控东说念主袁建栋拟全额包揽这次定增认购，刊行价钱详情为22.36元/股。

值得详确的是，8月以来，博瑞医药股价均价105.31元，9月3日收盘价90.09元。对比之下，袁建栋拟认购价22.36元显着较低。

为何定增价与现价存在雄壮价差？

早在2024年5月，博瑞医药便发布了初版定增决策，其时的刊行价钱为22.56元/股。订价依据为不低于订价基准日前20个往来日公司股票往来均价的80%，安妥监管礼貌。

博瑞医药订价基准日为2024年5月7日，当日公司股价约35元/股傍边。尔后，博瑞医药股价因减肥药成见大涨，但定增价仅因分成稍许换取，最终详情为22.36元/股。

股价上升、定增价不动，博瑞医药的定增刊行价，激励外界对于订价是否公允的拷问。

事实上，A股市集此前已出现过同样的定增公允性质疑案例。

2023年4月，震有科技发布定增预案矫正稿，拟向公司控股股东、骨子要领东说念主定向刊行股份数目不向上2450.98万股，召募资金不向上2亿元。定增预案表现，本次定增刊行价钱为8.16元/股，是订价基准日(2022年10月29日)前20个往来日公司股票往来均价的80%。

而到了2023年底，震有科技收盘价约为增发价的2倍之多，激励市集热议。巨丰投资首席投资照顾人曾示意，这不仅会稀释上市公司股权，对其他股东而言，也有失市集公说念性原则。

其时，上交所也条件该公司讲明向实控东说念主刊行股票订价的依据、计较历程及公允性，可见监管层对这类问题的高度热心。最终，震有科技的定增宣告停止。

如今，博瑞医药的定增订价争议，无疑再度将这一问题推向公众视线，定增权术能否获胜履行，有待不雅察。

从瑞德西韦到减肥药：

博瑞医药的信披之困与家具价值之疑

从大手笔押注研发，到实控东说念主拟掏出5亿元参与定增，博瑞医药的布局均围绕一款减肥药伸开。这款家具被视为公司改日功绩增长的中枢大单品，初次引起闲居热心却堕入信息流露争议，其生意价值也遭受市集拷问。

博瑞医药的这款减肥药家具激励外界闲居热心，源于2023年10月12日的一场投资者电话会议，博瑞医药实控东说念主、董事长袁建栋示意，其切身试药，体重从91公斤降到76公斤，减重30斤。

袁建栋的言论将家具推优势口，也引起监管热心。过去10月17日，博瑞医药公告袁建栋收到江苏证监局警示函，警示函指出，BGM0504 打针液用于减重尚处于临床历练阶段，有用性尚不解确，袁建栋对于药效的关连言论具有误导性，违背了信息流露贬责主义。

值得详确的是，在减肥药家具之前，博瑞医药方面曾经在另一款明星药品瑞德西韦上出现过信披马虎。

2020年2月12日，博瑞医药声称公司照旧批量坐褥出瑞德西韦原料药，瑞德西韦制剂批量化坐褥正在进行中。

其时，瑞德西韦是群众热心的抗病毒“明星成见”，博瑞医药批量坐褥的音问，使得公司知名度大增，股价随之暴涨，2020年2月12日至2月14日，公司股价三天大涨59%。

骨子上，博瑞医药公告中所称“批量坐褥”为药品研发历练性坐褥，而非生意化量产。最终，证监局对公司及董秘出具警示函。

如今，跟着市集热度褪去，博瑞医药对瑞德西韦照旧绝口不提，而新的明星家具减肥药，又堕入了价值争议。

2025年8月1日，博瑞医药文书与华润三九就BGM0504打针液在中国大陆地区的研发、注册、坐褥和生意化伸开勾通。华润三九将分阶段支付BGM0504最高2.82亿元研发里程碑款以及至极售售里程碑付款。

外界有声息称，这一授权金额与刻下国产更始药BD(生意授权)市集的行情严重脱节。

博瑞医药要紧贯通，称2.82亿元并非BD用度，因为样貌勾通并未发生专利权属的变更，博瑞医药及关联公司仍是BGM0504 打针液样貌现存专利的专利权东说念主。公司还合计2.82亿元是一个比较公允的价钱。

博瑞医药接管与华润三九勾通，源于GLP-1领域的强烈竞争践诺。

BGM0504是GLP-1+GIP(葡萄糖依赖性促胰岛素多肽)受体双重欣慰剂，国内市集上诺和诺德的利拉鲁肽、司好意思格鲁肽，礼来的替尔泊肽，仁会生物的贝那鲁肽、中好意思华东的利拉鲁肽等GLP-1家具已获批。

把柄摩熵医药数据库(寰球病院销售数据)以及米内网等数据，以利拉鲁肽打针液2024年的销售额为例，在主要坐褥企业中，仅有诺和诺德一家的年销售额在10亿元之上，另有一家销售过亿，其他大多不及3000万元，致使仅少见百万。

在这么的竞争样貌参考下，博瑞医药与华润三九勾通，还有更要紧的考量，那等于借助华润三九的市集资源、销售渠说念以及品牌影响力，意图在家具获批后速即将家具推向市集。

把柄半年报，BGM0504打针液2型糖尿病和减重两项适合症国内III期临床历练现在已完成一说念入组，处于给药和随访阶段。待完成国内Ⅲ期临床盘考，并经国度药监局审评、审批通事后方可在国内坐褥上市。

浙商证券在研报中示意，展望BGM0504有望最快于2027年在国内获批上市。降糖及减重药市集空间大，看好BGM0504大单品后劲。

详尽来看，在上半年博瑞医药营收净利双降的布景下，BGM0504的生意化程度和改日的生意化推崇至关要紧。

改日，博瑞医药这款被委托厚望的减肥药，能否获胜通过审批落地，又能否依托华润三九的销售渠说念快速放量开云(中国)开云kaiyun·官方网站，真确为公司功绩“增重”，咱们将保抓热心。